Сделка года: оценочные шансы на покупку Aetna со стороны CVS - 87%

Скорое повышение ставок в США увеличивает котировки финансового сектора. План по снижению налогов повысил спрос на ценные бумаги производственных компаний и транспорта, а также сегмента торговли товарами первой необходимости - компании, которые платили много налогов, а станут платить мало. Одновременно, рынок, казалось, разуверился в некоторых бумагах полупроводников и медицинского страхования, а также в неприбыльных компаниях, и так перечислявших в казну ограниченные средства. Возможно, сказывались действия автоматизированных торговых систем, которые усиливали инерцию падения.

На момент написания, цена золота стабилизировалась около $1276,04 за унцию, и пара евро/доллар у 1,1867, а доходность 10-летних трежерис держалась около 2,39% вследствие стабилизации отношения к страновому риску после принятия плана по снижению налогов. Тем не менее акции вели себя волатильно, опасаясь рисков регулирования других секторов, помимо финансового. Цена эталонного сорта нефти Брент понижалась к $62,44 за баррель под влиянием фиксации прибыли после сделки ОПЕК+. Курс биткоина улетел к $11628 перед запуском торгов на CBOE в это воскресенье, 10 декабря.

В сфере корпоративных новостей, сеть аптек CVS Health (Nyse: CVS) огласила план купить медицинского страховщика Aetna (Nyse: AET) за $69 млрд, по $145 наличными плюс 0,8378 акции CVS. Цена за одну акцию Aetna, по котировкам вечерней сессии, предполагается в районе $205,25. Тем не менее бумаги Aetna всё ещё можно взять с биржи по $178,78. Таким образом, рынок учитывает 87%-ную вероятность сделки. Будет ли слияние на этот раз?

Аргументы «против». Во-первых, регуляторы стали пристально следить за масштабами сделок. Капитализация Aetna около $58,3 млрд, CVS Health – в районе $72,6 млрд, таким образом, совокупная капитализация будет в районе $131 млрд, при общих продажах порядка $378 млрд. Это вряд ли серьёзно повлияет на индекс Герфиндаля-Гирмана для страховой отрасли, потому что у Aetna там было около 10%, а CVS слабо относилась к рынку страхования, тем не менее министерство юстиции США заблокировало $85-миллиардное слияние AT&T и Time Warner под предлогом того, что в плоскости создания контента формируется слишком сильная компания. Рынок не верит в покупку Aetna, потому что американские регуляторы могут затормозить процесс, опасаясь создания слишком сильного конкурента другим фирмам, в том числе United Health (Nyse: UNH).

Во-вторых, власти США следят за демографическими последствиями слияний и поглощений. Последняя крупная сделка M&A у CVS Health вызвала море критики среди клиентов, которые стали искать признаки сговора с целью увеличения отпускной стоимости лекарств. Сделка по слиянию с Aetna, которая станет крупнейшей корпоративной сделкой года, может немножко не понравиться ещё и сторонникам найма американцев, потому что заставит CVS уволить значительную часть штата.

Аргументы «за». Во-первых, страховщики и аптеки традиционно тяготеют к объединению между собой из-за общности бизнес-моделей. Так было и при демократах, и при республиканцах. В 2003 году WellPoint Health приобрела Anthem за $16,4 млрд, в 2006 году Caremark Rx купила CVS за $25,1 млрд, в 2011 году Medco купила Express Scripts за $34,3 млрд, в 2015 году Catamaran покупала UnitedHealth за $13,2 млрд. Впрочем, в 2017 году Aetna не смогла купить Humana за $37 млрд, в 2015 году Humana сделала неудачную попытку купить Aetna за $34,6 млрд, и Cigna не смогла купить Anthem, как того хотела, за $49,4 млрд.

Во-вторых, крупнейшая сделка года позитивна для отрасли, так как спасёт страховщиков и аптек от отмены штрафа американцам за неучастие в Obamacare и от экспансии Amazon. Слияние страховщика с сетью аптек, которая на рынке с 1963 года, может изменить подход к фармацевтике. Аптеки возьмут на себя часть расчётов по рецептам и сбыта страховых продуктов, а также начнут развиваться в сторону частной поликлиники с базовым набором услуг. В обзоре «Как спастись от Amazon?» мы уже называли вертикальную интеграцию страховщиков и аптек одним из вариантов реакции на актуальные тренды. В том числе на намерение Amazon создать онлайн-доставку лекарств и на недавнее принятие сенатом плана по прекращению штрафов за неучастие в системе страхования. Если регулятор даст добро на сделку, это может повысить котировки всего сектора медицинского страхования. Например, высказывается мнение о том, что аптечная сеть Walgreens Boots Alliance Inc или ритейлер Wal-Mart могут купить Humana за $46 млрд (в настоящее время капитализация Humana $36,4 млрд, потенциал роста +26%), и новые приобретения ожидаются в этом случае также у Walgreens, Cigna, Anthem, United Health.

В-третьих, крупнейшая сделка года позитивна для покупателей. Если CVS докажет, что жизнь пациентов улучшится от слияния с Aetna, это может кардинально повысить доверие регулятора к этой сделке. Тем более, что уже сейчас очевидны преимущества, и не только для 23 млн клиентов Aetna, которым CVS хочет предложить улучшенный сервис бюджетных клиник, например, проверку зрения и консультацию диетолога, возможно, прямо в аптеке. Слияние страховщика и аптек позволит сбить цены на лекарства.

Из макроэкономики, в понедельник вышли данные по заказам в обрабатывающей промышленности США (за октябрь -0,1% в месяц против ожидавшихся -0,3% в месяц и +1,7% за сентябрь). Во вторник будет опубликован непроизводственный индекс ISM (прогноз 59,2 против предыдущих 60,1 пункта.
В 2016 году, по данным ЦБ, сборы по страхованию жизни составили 215,7 млрд руб.

«В этом году страхование жизни - номер один. Объем собираемой премии - год еще не закончился - будет соизмерим с 300 млрд руб. Это много, потому что у нас в последние годы лидером рынка было то КАСКО, то ОСАГО, и суммы назывались 200-220 млрд руб.», - сказал он.

Других источников роста страхового рынка ЦБ пока не видит, признал Жук.

При этом у ЦБ есть к страхованию жизни «большой вопрос», связанный с ожиданиями населения от этого продукта, насколько они будут «адекватно исполнены страховой компанией», сообщил Жук. Опросы ЦБ показывают, что не все клиенты, которым продают полис через банки, осознают, что за продукт они купили, отметил Жук.

ЦБ ожидает, что для решения проблемы некачественных продаж Всероссийский союз страховщиков в начале 2018 года выпустит отраслевые стандарты, обязательные для соблюдения всеми участниками рынка.

Страхование жизни стремительно растет за счет перекладывания клиентских средств из депозитов в полисы инвестиционного страхования жизни (ИСЖ), которое агрессивно продается через банки - клиентов привлекают большей, чем по депозитам, потенциальной доходностью. По итогам I квартала 2017 года рынок страхования жизни впервые обогнал по объемам ОСАГО, а по итогам I полугодия стал крупнейшим сегментом страхового рынка (141,2 млрд руб., рост на 60%).

ИСЖ работает как страховой полис, при этом единовременный взнос клиента инвестируется на фондовом рынке. В конце срока действия полиса страховщик гарантирует клиенту выплату вложенных денег (защита капитала даже в случае, если инвестиция оказалось неудачной), плюс возможна доходность от инвестирования (но она не гарантирована). Взнос в ИСЖ (обычно 300-500 тыс. руб.), в отличие от депозита, не застрахован в АСВ. Досрочно забрать деньги из ИСЖ обычно можно только с потерями.